Euler Hermes : amélioration des notes de l’Argentine, du Brésil et de l’Egypte

«L’arrivée du Président Trump à la Maison Blanche a réveillé l’économie mondiale de la léthargie dans laquelle elle était plongée depuis sept ans maintenant. Davantage de volatilité, des bonnes nouvelles sur les prix, notamment des matières premières, et une croissance américaine qui accélère (+2,3% en 2017) profitent aux pays émergents réformateurs. En témoignent le retour de la confiance et des capitaux. Pendant ce temps-là, la résilience européenne et les efforts de politique économique de la Chine sont les bienvenus, et l’accélération du protectionnisme semble contenue. Tous les voyants sont-ils au vert ? Non, et la sélectivité est donc de rigueur. Les exemples brésilien, argentin et égyptien sont à ce titre intéressants », développe Ludovic Subran, Chef économiste d’Euler Hermes.

Le ciel s’éclaircit (enfin) pour l’Argentine (C4 => C3)

Les premières mesures du plan Macri (levée des contrôles de capitaux, coupes budgétaires, resserrement monétaire), initiées en 2016 et visant à rééquilibrer l’économie argentine, ont pesé sur le bilan de l’année écoulée. L’an passé, le PIB s’est contracté de -2,3%, l’inflation s’est rapprochée des 40%, et le déficit courant s’est creusé à -2,6% du PIB. Mais la croissance est désormais de retour. Entre le T3 et le T4 2016, le PIB argentin a cru de +0,5%, porté notamment par la bonne performance des exportations sur la période (+3,2%). Une dynamique positive s’est enclenchée fin 2016, et les perspectives pour 2017 sont bonnes.

« La situation financière de l’Argentine est désormais plus confortable, en raison de son accès retrouvé aux marchés de capitaux internationaux. De plus, la fin des quotas sur les exportations de soja a permis aux exportations argentines de rebondir. Par ailleurs, l’élimination des subventions aux prix a désormais un impact favorable. L’inflation relative à cette mesure est derrière nous, et la liberté retrouvée des prix permet de mieux équilibrer l’offre et la demande, et d’entraver la surconsommation et le surinvestissement. Au global, l’inflation devrait ralentir en 2017, et revenir aux alentours de 20%. Nous estimons ainsi que l’économie argentine devrait croître de +3,2% cette année, principalement soutenue par l’investissement, qui devrait progresser de +8,3% (-5,2% en 2016) », explique Alberto González de Aledo Pérez, économiste chez Euler Hermes.

Pour l’ensemble de ces raisons, Euler Hermes a amélioré la note de risque pays de l’Argentine. De C4 à C3, le risque argentin est passé d’élevé à significatif à horizon 12 mois.

Le Brésil corrige ses déséquilibres (C3 => B3)

Ces deux dernières années, le Brésil a relevé deux défis primordiaux, qui lui ont permis de rééquilibrer son économie et d’espérer une sortie de récession. Grâce à une politique monétaire contra cyclique, le pays est en effet parvenu à ralentir considérablement l’inflation, à 5,1% anticipé pour 2017 (10,7% en 2015). D’autre part, le déficit courant du Brésil s’est réduit de manière drastique, à -1,1% du PIB en 2016 (-3,3% du PIB en 2015), suite à la légère reprise du cours des matières premières. Ces rééquilibrages nécessaires ont pesé sur la croissance (-3,5% en 2016). Mais la baisse de l’inflation a permis à la Banque Centrale du Brésil de baisser son taux directeur de 200 points de base (à 12,25), pour la première fois en quatre ans. Un soutien de poids pour l’économie brésilienne.

« L’inflation brésilienne est aisément revenue dans les clous. La Banque Centrale du Brésil pourrait en profiter pour soutenir plus encore l’économie nationale, ce qui devrait soulager à la fois les ménages et les entreprises. Nous estimons que la consommation des ménages croîtra de +0,9% en 2017 (-5% en 2016) et l’investissement de +1,9% (-11% en 2016). La croissance brésilienne devrait alors sortir la tête de l’eau, puisqu’elle est attendue à +0,6% en 2017. La récession se terminera cette année, mais il est trop tôt pour parler de retour durable à la croissance », justifie Ludovic Subran.

Cette embellie a incité Euler Hermes a améliorer la note de risque pays du Brésil. De C3 à B3, le risque brésilien reste toutefois significatif à horizon 12 mois.

Le numéro d’équilibriste égyptien (D4 => D3)

En novembre 2016, deux réformes attendues de longue date ont été appliquées par l’administration égyptienne. Premièrement, l’arrimage de l’EGP à l’USD, qui avait lourdement impacté les réserves de changes de l’Egypte, a pris fin. S’en est suivi une dépréciation de -50% de l’EGP, d’où la disparition du marché de change parallèle. Ensuite, d’importantes coupes ont été réalisées dans les subventions publiques.

« Ces deux mesures auront des impacts non-négligeables sur l’économie égyptienne. Avec la dépréciation de la devise, le coût des importations a augmenté. Cela devrait inciter l’Egypte à importer moins, d’où un redressement du déficit courant à -3,5% en 2017 (-5,8% en 2016). Quant à la réduction des subventions publiques, elle devrait aider à contenir un déficit budgétaire jusqu’ici massif, à -9% en 2017 (-12% en 2016). Le revers de la médaille, c’est que l’économie égyptienne ne croîtra pas en 2017. La volatilité de la monnaie locale devrait générer de l’inflation, attendue à 26% en 2017 (13% en 2016).Mais les inquiétudes sur la viabilité du modèle égyptien ont quasiment disparu. De 3 mois en septembre 2016, les réserves de change sont passées à une couverture des importations à 7 mois en février 2017 », analyse Stéphane Colliac, économiste chez Euler Hermes.

La reprise égyptienne devrait se manifester dès 2018, à +1,5%, et cette croissance sera plus équilibrée que par le passé. C’est pourquoi Euler Hermes a amélioré la note de risque pays de l’Egypte. De D4 à D3, le risque égyptien est passé d’élevé à significatif à horizon 12 mois.

Méthodologie de notation risque pays
L’évaluation du niveau global de risque pays repose sur une Note Pays structurelle, mesure du risque de transfert et de convertibilité, de confiscation et d’expropriation et de qualité de l’environnement des affaires (6 niveaux allant de AA à D); et un Indicateur d’Alertes à Court Terme (4 niveaux allant de 1 à 4).

La Note Pays structurelle est la combinaison de :
1. l’évaluation des déséquilibres macroéconomiques ;
2. l’évaluation du cadre de la vie des affaires ;
3. l’évaluation de la stabilité du système politique et l’efficacité du gouvernement (risque politique).

L’Indicateur d’Alertes à Court Terme mesure :
1. le cycle économique ;
2. les risques de financement de l’économie.

La carte des risques pays est disponible ici : http://www.eulerhermes.fr/etude-economique/Pages/carte-risques-pays.aspx

Euler Hermes France

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