La tech européenne a trouvé son prix de référence en 2025

Le marché de la tech privée européenne a stabilisé son multiple médian autour de 5,0x EV/Revenue pendant 2025. Mais derrière ce chiffre agrégé se cachent deux géographies avec un écart durable, une correction concentrée sur les entreprises testables par leur plan de revenus, et une activité transactionnelle à son niveau le plus faible depuis des années. Le marché est devenu plus lisible — pas plus facile à transiger.

Finyear.com · Corporate Finance · Private Equity · 8 septembre 2026 · Source : ScaleX Invest, ScaleX Index H1 2026, juillet 2026 · Série 2/5 · Lecture : 5 min

Une stabilisation, mais pas un marché unifié

Le premier changement en 2025 a été la stabilisation du multiple de revenus de la tech privée européenne. Après être tombé de 7,9x en H1 2022 à près de 5x, l’indice s’est ancré autour de 5,0x pendant 2025. Le mouvement était modeste, mais son sens était important : pour la première fois en plusieurs années, les entreprises ne négociaient plus contre un benchmark qui baissait à chaque observation. Ce niveau de 5x ne doit pas être lu comme un prix universel de marché — c’est une ancre agrégée autour de laquelle plusieurs marchés d’acheteurs distincts continuent d’opérer. Les investisseurs venture restent prêts à payer pour le leadership futur d’une catégorie. Les investisseurs growth paient pour l’échelle et l’expansion. Les acheteurs private equity accordent davantage d’importance à la génération de cash. Les acquéreurs stratégiques paient pour la technologie, l’accès clients ou les synergies. (Source : ScaleX Invest, juillet 2026.)

Deux géographies, deux prix de marché — et l’écart a survécu à la correction

L’Europe n’a jamais eu un seul prix de marché, et la correction ne l’a pas unifié. Sur les tours Venture primaires, le Royaume-Uni et les marchés nordiques se compensent autour de 10x à 13x les revenus. La France, l’Espagne et l’Italie se situent plutôt à 6x à 7x. Ce qui est frappant n’est pas l’écart lui-même mais sa durabilité : il a survécu à l’ensemble de la correction intact. En H2 2025, les données ScaleX placent UK/Nordics à 11,6x et France/Espagne/Italie à 6,4x. Une dislocation aussi persistante n’est pas un mispricing temporaire. Elle reflète des différences de profondeur de capital, du nombre d’acheteurs en compétition pour chaque actif, et de l’échelle des entreprises que chaque marché produit. Deux entreprises aux financiers identiques, l’une à Londres et l’autre à Madrid, ne rencontrent pas le même marché. (Source : ScaleX Invest, juillet 2026.)

Cette réalité a des implications directes pour les DAF et les fondateurs français qui comparent leurs valorisations à des transactions américaines ou britanniques. Un multiple de 9x observé à Londres n’est pas le benchmark pertinent pour une entreprise B2B SaaS basée à Paris — même si leurs métriques de croissance sont identiques. La profondeur du pool d’acheteurs, la taille des fonds locaux et la disponibilité des comparables cotés diffèrent structurellement.

La correction a puni les entreprises testables, pas les spéculatives

La correction a également été bien plus concentrée par taille que l’agrégat ne le suggère. Les entreprises en dessous d’environ 5 millions d’euros de revenus ont maintenu leur valorisation tout au long, négociant dans une fourchette de 13x à 15x de 2020 à 2025. Les entreprises au-dessus de ce seuil ont vu leurs multiples chuter d’environ 45% sur la même période. Le schéma est contre-intuitif : la correction n’a pas puni l’extrémité spéculative du marché — elle a puni la partie du marché qui pouvait effectivement être testée. Là où les revenus sont faibles, le multiple reste une expression de croyance, et la croyance n’a pas été repriced. Là où les revenus sont suffisamment élevés pour être mesurés contre un plan, le marché a appliqué sa décote. La correction était, en ce sens, un événement d’échelle. (Source : ScaleX Invest, juillet 2026.)

73% de baisse de l’activité transactionnelle : ce que ça change

Le troisième signal est la qualification la plus importante. La stabilisation du prix est intervenue avant le retour de la liquidité. ScaleX enregistre 2 783 transactions technologiques européennes valorisées en 2021 et 751 en 2025. Une médiane stable observée dans un marché peu liquide ne porte pas le même sens que la même médiane dans un marché liquide. En 2021, un grand nombre de transactions testaient répétitivement l’environnement de valorisation en vigueur. En 2025, la population d’entreprises capables ou désireuses de transiger était plus petite et plus sélective — probablement biaisée vers les entreprises exceptionnelles, les situations de liquidité urgentes, ou les transactions dans lesquelles la rationale stratégique a un poids inhabituel. Quand seuls les transactables traitent, la médiane décrit les entreprises qui ont pu fixer un prix, pas la population qui le voudrait. (Source : ScaleX Invest, juillet 2026.)

«Le reset de 2025 a stabilisé le prix de référence, pas le marché lui-même. Une vraie reprise requiert encore une activité plus large, une participation plus profonde des acheteurs, et plus d’entreprises transformant leur valeur reportée en cash.» — ScaleX Invest, ScaleX Index H1 2026, juillet 2026.

Source : ScaleX Invest, «European Tech Market Weather — ScaleX Index H1 2026», juillet 2026 · scalexinvest.com