Capital-risque : les faillites dépassent les exits pour la première fois en 2025, signe d’une crise de liquidité structurelle

Interpath publie la deuxième édition de son étude « Venture Capital exits uncovered: an analysis of trends across US and Europe », réalisée par Lauren Goodenough, Managing Director Tech & Growth chez Interpath France. L’analyse couvre les opérations de sortie entre 2023 et 2025 dans 45 pays à partir des données PitchBook. Elle documente un point d’inflexion majeur : pour la première fois, les faillites d’entreprises financées par le capital-risque dépassent les exits.

Le chiffre central : 3 949 faillites contre 3 638 sorties en 2025

En 2025, les faillites représentent 51 % des sorties de portefeuille aux États-Unis et 54 % en Europe. En valeur absolue, on recense 3 949 faillites contre 3 638 exits sur l’année. Ce basculement s’explique par les excès du cycle 2020-2021, au cours duquel d’importants volumes ont été investis à des valorisations élevées que les marchés de sortie ne peuvent absorber sans correction, dans un contexte économique et géopolitique dégradé.

Le mécanisme de recyclage du capital-risque s’enraye en conséquence : la baisse des exits réduit les distributions aux investisseurs, freine les levées de fonds et contracte les capacités d’investissement. Les opérations entre fonds de capital-risque chutent de 45 % aux États-Unis et 49 % en Europe en 2025.

Une recomposition des modalités de sortie

Le private equity s’affirme comme relais de liquidité croissant, notamment en Europe pour les phases avancées (séries C et au-delà). Les acquéreurs stratégiques restent actifs aux États-Unis, portés par les enjeux de l’IA et de la transformation technologique, mais leur activité reste en recul en Europe en 2025. Les introductions en bourse demeurent accessibles à un nombre restreint d’entreprises, les plus matures et les plus performantes, et ne suffisent pas à rétablir un niveau de liquidité global.

Le marché se polarise : les capitaux se concentrent sur un nombre réduit d’actifs jugés attractifs, tandis qu’une part croissante des entreprises fait face à des horizons de sortie incertains ou à la faillite.

L’IA : moteur de dynamisme et facteur de déséquilibre

L’intelligence artificielle constitue une exception notable dans cet environnement contraint. Aux États-Unis, elle représente à elle seule 65 % de la valeur des deals pour 39 % des volumes, soutenant les niveaux de valorisation y compris à des stades précoces. Cette concentration n’est pas sans risque : une correction significative des valorisations dans ce segment pourrait faire disparaître l’un des principaux soutiens actuels de la liquidité du marché.

Dynamiques transatlantiques différenciées : l’Europe résiste, la France se distingue

Le marché américain bénéficie d’une plus grande profondeur, acquéreurs stratégiques plus actifs, accès plus fluide aux marchés boursiers. L’Europe est davantage dépendante du private equity et des transactions secondaires pour assurer la liquidité. Malgré ces contraintes, le volume d’exits européens représente environ 70 % de celui observé aux États-Unis, pour des montants levés nettement inférieurs. En Europe, la France se distingue par une meilleure résistance.

Perspectives 2026 : reprise graduelle, sélectivité accrue

Interpath anticipe une amélioration partielle et inégale des conditions de marché en 2026. La contrainte de liquidité ne devrait se résorber que progressivement, le capital restant concentré sur un nombre limité d’actifs et d’investisseurs. Les acquéreurs stratégiques et le private equity devraient continuer à jouer un rôle clé dans cette phase de réouverture. Le marché semble s’orienter vers un nouvel équilibre caractérisé par une circulation du capital plus restreinte, des exigences accrues en matière de qualité et des trajectoires de sortie plus longues.

Méthodologie

Étude conduite à partir des données PitchBook couvrant l’ensemble des typologies d’exits — cessions à d’autres fonds VC, acquéreurs stratégiques, private equity, introductions en bourse et faillites — entre janvier 2023 et décembre 2025 aux États-Unis et en Europe, dans 45 pays. L’analyse intègre des indicateurs complémentaires : âge des entreprises à la sortie, nombre de tours de financement préalables, dynamiques de valorisation et mécanismes de réinvestissement.

À propos d’Interpath France

Interpath est un cabinet international de conseil financier comptant plus de 1 000 professionnels dans 33 bureaux, dont 200 en France. L’équipe Tech & Growth, pilotée par Lauren Goodenough, intervient de la série A au large cap auprès d’une clientèle venture capital, private equity et corporates sur des secteurs tels que le software, l’IA/ML, la fintech, les services digitaux et la deep tech.