Bitcoin, volatilité, liquidité : comment les market makers naviguent dans un cycle crypto en mutation
19/12/2025
Interview de Jonathan Yark, Acheron Trading
La volatilité reste une constante du marché crypto. Mais à mesure que le Bitcoin gagne en maturité et que les acteurs institutionnels s’imposent, la gestion du risque, de la liquidité et de l’exposition évolue profondément.
Dans cette interview, Jonathan Yark, Head of Quantitative Trading chez Acheron Trading, revient sur les mécanismes à l’œuvre : gestion des pics de volatilité, transformation du cycle Bitcoin, raréfaction de la liquidité sur les altcoins et impact réel de la tokenisation et des Layer 2.
Gestion de la volatilité : priorité au contrôle du risque
Lorsque le Bitcoin enregistre des mouvements rapides, les ajustements sont immédiats côté market makers. Le premier levier concerne la couverture.
« Le premier ajustement concerne l’intensité de la couverture. À mesure que la volatilité s’accélère, nous augmentons la part de l’exposition couverte dynamiquement et resserrons la boucle de rétroaction entre le spot, les produits dérivés et l’inventaire. L’objectif n’est pas d’éliminer totalement le risque, mais de contrôler la convexité et d’éviter une exposition directionnelle non intentionnelle lors de mouvements rapides. »
Face à un marché plus imprévisible, la protection passe par une discipline opérationnelle renforcée.
« La protection repose sur une combinaison de ratios de couverture plus élevés, d’intervalles de rééquilibrage plus courts et de limites plus strictes sur l’inventaire non couvert. En pratique, cela signifie s’appuyer davantage sur des plateformes de produits dérivés liquides et réduire la tolérance aux expositions obsolètes ou unilatérales. Lorsque la prévisibilité baisse, la discipline compte plus que la conviction. »
La volatilité n’implique pas nécessairement une réduction de l’activité.
« Cela dépend du fait que la volatilité corresponde ou non au régime attendu et que les stratégies restent rentables sur une base ajustée du risque. Dans certains cas, nous cotons de manière plus conservatrice, mais une volatilité plus élevée augmente naturellement les volumes, de sorte que l’exposition brute ne diminue pas toujours de manière significative. La clé est de savoir si la volatilité est exploitable ou chaotique. »
Dans ces phases, un facteur domine tous les autres.
« La liquidité est ce qui compte le plus. Si nous pouvons raisonnablement avoir confiance dans le fait que l’exposition peut être couverte et qu’il n’existe pas de risque de liquidation disproportionné provenant d’autres acteurs, nous restons actifs. Lorsque la profondeur disparaît ou que les contreparties se retirent brutalement, c’est à ce moment-là que le risque se cumule rapidement. »
Un cycle Bitcoin structurellement différent
Selon Jonathan Yark, le cycle actuel de Bitcoin se distingue nettement des précédents, notamment grâce à une évolution du cadre réglementaire.
« La clarté réglementaire a amélioré de manière significative la structure du marché. Cela s’est traduit par une liquidité plus profonde, une participation plus large et, surtout, une volatilité réalisée plus faible que lors des cycles précédents. Le marché se comporte moins comme un actif spéculatif isolé et davantage comme un instrument macroéconomique en phase de maturité. »
L’arrivée des ETF Bitcoin constitue un point d’inflexion majeur.
« Les ETF ont représenté un tournant significatif. Ils ont ouvert l’accès à une large part de capitaux de détail et institutionnels qui ne pouvaient pas ou ne souhaitaient pas interagir directement avec les infrastructures crypto. Ces capitaux sont structurellement plus stables et modifient la manière dont la liquidité se forme et se maintient. »
Le halving conserve son importance, mais son rôle est désormais plus relatif.
« Le halving reste important, mais il n’est plus le seul moteur narratif. Il opère désormais aux côtés de la liquidité macroéconomique, des évolutions réglementaires et du positionnement institutionnel, plutôt que de les dominer. »
Quant à la durée du cycle, elle dépend de plus en plus de facteurs externes au marché crypto.
« En dehors de Bitcoin, les marchés crypto post-FTX ont connu des phases haussières plus courtes et plus abruptes, ainsi que des phases baissières plus prolongées. Ces phases de force coïncident généralement avec des périodes d’excès de liquidité sur les marchés traditionnels. Les actifs risqués traditionnels sont en marché haussier depuis fin 2022, tandis que la crypto a évolué par vagues épisodiques, comme l’activité liée à l’IA début 2023, le thème des ETF Bitcoin de fin 2023 à début 2024, et des catalyseurs politiques plus tard en 2024. »
Altcoins : raréfaction de la liquidité et concentration du risque
Le tableau est plus contrasté sur le segment des altcoins. La liquidité s’est nettement contractée.
« La liquidité est rare. De nombreuses positions couvertes ont été effectivement anéanties, et une grande partie des fonds ont hésité à reprendre du risque à l’approche de la fin d’année. Les bilans sont prudents. »
Cette prudence se traduit par une forme de fatigue du marché.
« Oui. La fin d’année entraîne généralement une baisse de la participation, et cette année, cet effet est amplifié par les pertes et les réflexes de préservation du capital. Les flux sont sélectifs plutôt que généralisés. »
La liquidité se concentre désormais sur un nombre réduit d’actifs.
« La concentration va s’accentuer. La liquidité se dirige systématiquement vers des actifs de meilleure qualité, avec des cas d’usage plus clairs, des marchés plus profonds et de meilleurs mécanismes de transfert du risque. La même dynamique existe sur les marchés traditionnels. »
Tokenisation et Layer 2 : entre recyclage et dilution
Les nouveaux lancements et l’activité autour des Layer 2 ont un effet ambivalent sur la liquidité globale.
« Les nouveaux lancements finissent par libérer de la liquidité en permettant aux premiers investisseurs de réaliser leurs rendements et de réallouer le capital, mais à court terme, ils fragmentent l’attention et le capital. À terme, cette liquidité est couverte et recyclée. »
Concernant les Layer 2, Jonathan Yark se montre plus critique :
« À l’origine, leur objectif était de résoudre les contraintes de coûts de transaction. Aujourd’hui, en dehors d’un petit nombre de réseaux dominants comme Base et Arbitrum, de nombreux Layer 2 sont davantage dilutifs qu’additifs pour la liquidité globale. »
Derrière la volatilité persistante, le marché crypto entre dans une phase plus sélective, plus institutionnelle et plus corrélée aux dynamiques macroéconomiques.
Pour les market makers, la clé n’est plus seulement la vitesse d’exécution, mais la capacité à gérer la liquidité, le risque et la structure du marché dans un écosystème en pleine normalisation.
Emma Dufétel