Nous considérons qu’une rechute des cours est malheureusement très probable, et que le retour vers les plus bas de mars serait sain, et en tous cas conforme aux autres crises. L’enchainement des 4 crises de 2020 (sanitaire, financière, économique et pétrolière) laisse même la place à un scénario de baisse plus prononcée encore du cours des actions.
Pourtant, en toute objectivité, il existe un scénario alternatif, selon lequel nous aurions déjà vécu le point bas, et qui voit le niveau actuel des cours comme la base d’un nouveau marché haussier. La capitulation aurait déjà été vécue à la mi mars, d’une manière bien plus intense que pendant la crise de 2008-2009, comme le démontrent Christophe Boucher et Alexandre Jasinski (ABN AMRO IS) dans l’Agefi du 17 avril.
La crise financière, qui n’est pas la moins grave des 4 crises, serait ainsi déjà derrière nous grâce à l’action rapide, puissante et innovante des banques centrales, au premier rang desquelles la Fed. La crise de 2008 apparait comme une sorte de répétition de la crise actuelle ; elle a permis de tester de nouvelles formes de politique monétaire, le Quantitative Easing et d’autres formes de soutien des marchés, avec la garantie de l’Etat Fédéral. Le résultat est déjà là, puisque les taux des marchés du crédit ont reflué, et que les entreprises accèdent à ce type de financement, malgré l’arrêt d’activité. De plus, la Fed a annoncé en fin de semaine dernière un nouveau dispositif que nous assimilons au « Quantitatve Easing for Corporate », tel que nous l’avons dénommé et appelé de nos vœux dès début mars. La Banque Centrale des USA a en effet décidé de racheter 600 Mds$ de crédits octroyés aux PME américaines par les banques commerciales. Ce concours spécial comportera un différé de paiement d’un an.
Le terme même « d’helicopter money » fait désormais partie du langage commun ; certes il est pour l’instant utilisé d’une manière impropre, puisqu’il désigne la distribution directe par l’Etat, de chèques aux ménages américains (et japonais bientôt). Une nouvelle étape est donc franchie dans le dispositif de soutien public de l’activité et des revenus. La manière dont les Etats ont décidé unanimement de dépenser l’argent qu’ils n’ont pas est très impressionnante. Certes, la cause est noble, mais quand même : il faudra bien rembourser cet argent, donc le prélever sur les revenus futurs, ce qui affectera la croissance…Vraiment ?
Une autre idée va faire son chemin, et la boucle sera bouclée : de la même manière que des annulations de dettes des pays pauvres ont été décidées dans le passé, des annulations de dettes des pays riches seront décidées dans le futur. La motivation même de la dépense qui a occasionné la dette, « sauver des vies », justifiera cet abandon de créance. Cette annulation de dette passe d’abord par sa monétisation, comme c’est le cas depuis plusieurs années.
L’effet sur les marchés d’actions est bien sur favorable. Déjà, la création de montants gigantesques de monnaie depuis 6 semaines constitue un carburant considérable pour alimenter le moteur boursier. On n’a plus de mot pour qualifier cette situation d’hyper liquidité qui justifiait hier la hausse des cours indépendamment de la valeur des entreprises.
De plus, ce soutien public systématique peut induire une baisse des primes de risque appliquées aux actions : en effet, le risque de faillite des entreprises diminue. La Fed n’a-t-elle pas déclaré que les entreprises ne feraient pas faillite grâce à son action ? Le président de la République Française n’a-t-il pas déclaré « qu’il ne laisserait pas les entreprises seules face au risque de faillite » ? Dans ce scénario idyllique, tout ce qui devait être fait l’a été, d’une manière idéale, quasiment parfaite. 2020 est une année à mettre entre parenthèses, à oublier très vite, mais en 2021 tout va repartir comme avant. Entre temps, la monnaie créée en excès va favoriser la hausse des actions, seules bénéficiaires du « monde d’après », un monde plus administré par les politiques, un monde où l’inflation va progressivement reprendre ses droits.
Tendance sur les marchés de taux et de devises : les taux à 10 ans du trésor américain ont baissé de 10 pb environ, comme les taux allemands et français. L’€ a baissé de -0,3% environ et est revenu à 1,08$.
Tendances récentes sur les matières premières : Le cours du pétrole WTI a baissé de 20%, celui du Brent a progressé de 20%…. Le cours du cuivre est stable.
Investisseurs : Nous recommandons de sur pondérer les actions au maximum, pour un CAC 40 en dessous de 4 514.
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Pourtant, en toute objectivité, il existe un scénario alternatif, selon lequel nous aurions déjà vécu le point bas, et qui voit le niveau actuel des cours comme la base d’un nouveau marché haussier. La capitulation aurait déjà été vécue à la mi mars, d’une manière bien plus intense que pendant la crise de 2008-2009, comme le démontrent Christophe Boucher et Alexandre Jasinski (ABN AMRO IS) dans l’Agefi du 17 avril.
La crise financière, qui n’est pas la moins grave des 4 crises, serait ainsi déjà derrière nous grâce à l’action rapide, puissante et innovante des banques centrales, au premier rang desquelles la Fed. La crise de 2008 apparait comme une sorte de répétition de la crise actuelle ; elle a permis de tester de nouvelles formes de politique monétaire, le Quantitative Easing et d’autres formes de soutien des marchés, avec la garantie de l’Etat Fédéral. Le résultat est déjà là, puisque les taux des marchés du crédit ont reflué, et que les entreprises accèdent à ce type de financement, malgré l’arrêt d’activité. De plus, la Fed a annoncé en fin de semaine dernière un nouveau dispositif que nous assimilons au « Quantitatve Easing for Corporate », tel que nous l’avons dénommé et appelé de nos vœux dès début mars. La Banque Centrale des USA a en effet décidé de racheter 600 Mds$ de crédits octroyés aux PME américaines par les banques commerciales. Ce concours spécial comportera un différé de paiement d’un an.
Le terme même « d’helicopter money » fait désormais partie du langage commun ; certes il est pour l’instant utilisé d’une manière impropre, puisqu’il désigne la distribution directe par l’Etat, de chèques aux ménages américains (et japonais bientôt). Une nouvelle étape est donc franchie dans le dispositif de soutien public de l’activité et des revenus. La manière dont les Etats ont décidé unanimement de dépenser l’argent qu’ils n’ont pas est très impressionnante. Certes, la cause est noble, mais quand même : il faudra bien rembourser cet argent, donc le prélever sur les revenus futurs, ce qui affectera la croissance…Vraiment ?
Une autre idée va faire son chemin, et la boucle sera bouclée : de la même manière que des annulations de dettes des pays pauvres ont été décidées dans le passé, des annulations de dettes des pays riches seront décidées dans le futur. La motivation même de la dépense qui a occasionné la dette, « sauver des vies », justifiera cet abandon de créance. Cette annulation de dette passe d’abord par sa monétisation, comme c’est le cas depuis plusieurs années.
L’effet sur les marchés d’actions est bien sur favorable. Déjà, la création de montants gigantesques de monnaie depuis 6 semaines constitue un carburant considérable pour alimenter le moteur boursier. On n’a plus de mot pour qualifier cette situation d’hyper liquidité qui justifiait hier la hausse des cours indépendamment de la valeur des entreprises.
De plus, ce soutien public systématique peut induire une baisse des primes de risque appliquées aux actions : en effet, le risque de faillite des entreprises diminue. La Fed n’a-t-elle pas déclaré que les entreprises ne feraient pas faillite grâce à son action ? Le président de la République Française n’a-t-il pas déclaré « qu’il ne laisserait pas les entreprises seules face au risque de faillite » ? Dans ce scénario idyllique, tout ce qui devait être fait l’a été, d’une manière idéale, quasiment parfaite. 2020 est une année à mettre entre parenthèses, à oublier très vite, mais en 2021 tout va repartir comme avant. Entre temps, la monnaie créée en excès va favoriser la hausse des actions, seules bénéficiaires du « monde d’après », un monde plus administré par les politiques, un monde où l’inflation va progressivement reprendre ses droits.
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Investisseurs : Nous recommandons de sur pondérer les actions au maximum, pour un CAC 40 en dessous de 4 514.
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Eric Galiègue
Eric GALIEGUE
Analyste financier indépendant,
Président de VALQUANT EXPERTYSE SAS
Membre de l'ACIFTE, association agrée par l' AMF
Enregistré à l' ORIAS sous le N° 11059738
7 rue Greffulhe
75 008 PARIS
01 42 93 23 68
06 82 84 78 61
eric.galiegue@valquant.fr
www.valquant.fr
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