La conférence annuelle de Jackson Hole, que l’on pourrait qualifier d’université d’été des banquiers centraux, a donné lieu à une allocution de Jerome Powell, associée à un communiqué inattendu de la Banque Centrale des USA. C’est un évènement majeur qui entérine et pérennise ce que nous appelons depuis plusieurs années l’hyper liquidité.
Depuis 18 mois la Fed menait des travaux de recherche sur sa politique monétaire. Selon nous, la nouvelle doctrine de la Fed est hautement favorable aux marchés financiers en général, au maintien des taux d’intérêt à des niveaux très bas et à la poursuite de la hausse des cours des actions. Définitivement, la hausse de l’inflation n’est pas considérée comme un problème en soi. Cela signifie qu’il ne faut pas craindre une hausse des taux lorsque l’inflation progressera au-delà de 2%. Mais alors, par quoi la Fed sera-t-elle guidée pour fixer sa politique monétaire ?
La nécessaire communication auprès des marchés financiers a forcé M. Powell à expliciter un tant soit peu comment il se comportera dans le futur. Et là, on retrouve le jargon nébuleux des banquiers centraux. Alan Greenspan aurait pu être l’auteur de ce qu’a dit hier l’actuel Président de la Fed : « Notre approche pourrait être considérée comme une forme flexible de ciblage de l’inflation moyenne » et « Nos décisions continueront de refléter un large éventail de considérations et ne seront guidées par aucune formule mathématique particulière ». En gros, la Fed fera ce qu’elle veut quand elle veut, mais le niveau de l’emploi relativement à son potentiel demeure un sujet important dans la définition de la politique monétaire. D’une manière générale, la croissance de l’économie et de l’emploi est présentée comme un paramètre majeur de fixation de la politique monétaire.
Pour résumer, tant que l’économie ne croitra pas à un niveau jugé suffisant, et que l’emploi total sera inférieur à son optimum, la politique monétaire de la Fed sera expansionniste, même si le taux d’inflation dépasse 2%. Cette validation officielle d’une forme de laxisme monétaire a de nombreuses implications.
Tout d’abord, elle soutient l’inversion de la causalité entre le réel et le monétaire. Désormais, la monnaie contribue à créer de la croissance économique directement. La monnaie « fabrique » du PÏB ce n’est pas le PIB qui « fabrique » la monnaie. L’ultime étape qui validera cette assertion, c’est « l’helicopter money », dont on a vu récemment une forme avec l’envoi de chèques directement aux ménages américains, financés par les rachats de d’obligation du trésor par la Fed. N’est-ce pas la démonstration que la monnaie crée ex nihilo contribue directement à la croissance ?
Ensuite, cela signifie que le Quantitative Easing va continuer, et probablement longtemps. Dans la mesure ou M. Powell n’a pas évoqué le passage en territoire négatif des taux d’intérêt, les rachats de dette publique et privée vont continuer à pousser les taux à la baisse (à faire monter les cours des obligations) et à favoriser la hausse du cours des actions. Enfin, le cours du dollar devrait être affecté par une telle politique de monétisation de la dette publique, dans un cadre de déficit budgétaire continu et très important. Un dollar durablement affaibli contribuerait aussi à maximiser la croissance économique, en favorisant les entreprises américaines.
Investisseurs : Le marché des actions a pris un an d’avance sur les performances des entreprises. Nous recommandons de sous pondérer au maximum les actions pour un CAC supérieur à 4759.
Tendance sur les marchés de taux et de devises : Les taux souverains ont légèrement remonté cette semaine. Le taux de change de l’€ baissé mais il demeure autour de 1,18$.
Tendances récentes sur les matières premières : Le cours du pétrole reste ferme autour de 42-45 $ (WTI -Brent). Le cours du cuivre s’est apprécié de 1%.
Depuis 18 mois la Fed menait des travaux de recherche sur sa politique monétaire. Selon nous, la nouvelle doctrine de la Fed est hautement favorable aux marchés financiers en général, au maintien des taux d’intérêt à des niveaux très bas et à la poursuite de la hausse des cours des actions. Définitivement, la hausse de l’inflation n’est pas considérée comme un problème en soi. Cela signifie qu’il ne faut pas craindre une hausse des taux lorsque l’inflation progressera au-delà de 2%. Mais alors, par quoi la Fed sera-t-elle guidée pour fixer sa politique monétaire ?
La nécessaire communication auprès des marchés financiers a forcé M. Powell à expliciter un tant soit peu comment il se comportera dans le futur. Et là, on retrouve le jargon nébuleux des banquiers centraux. Alan Greenspan aurait pu être l’auteur de ce qu’a dit hier l’actuel Président de la Fed : « Notre approche pourrait être considérée comme une forme flexible de ciblage de l’inflation moyenne » et « Nos décisions continueront de refléter un large éventail de considérations et ne seront guidées par aucune formule mathématique particulière ». En gros, la Fed fera ce qu’elle veut quand elle veut, mais le niveau de l’emploi relativement à son potentiel demeure un sujet important dans la définition de la politique monétaire. D’une manière générale, la croissance de l’économie et de l’emploi est présentée comme un paramètre majeur de fixation de la politique monétaire.
Pour résumer, tant que l’économie ne croitra pas à un niveau jugé suffisant, et que l’emploi total sera inférieur à son optimum, la politique monétaire de la Fed sera expansionniste, même si le taux d’inflation dépasse 2%. Cette validation officielle d’une forme de laxisme monétaire a de nombreuses implications.
Tout d’abord, elle soutient l’inversion de la causalité entre le réel et le monétaire. Désormais, la monnaie contribue à créer de la croissance économique directement. La monnaie « fabrique » du PÏB ce n’est pas le PIB qui « fabrique » la monnaie. L’ultime étape qui validera cette assertion, c’est « l’helicopter money », dont on a vu récemment une forme avec l’envoi de chèques directement aux ménages américains, financés par les rachats de d’obligation du trésor par la Fed. N’est-ce pas la démonstration que la monnaie crée ex nihilo contribue directement à la croissance ?
Ensuite, cela signifie que le Quantitative Easing va continuer, et probablement longtemps. Dans la mesure ou M. Powell n’a pas évoqué le passage en territoire négatif des taux d’intérêt, les rachats de dette publique et privée vont continuer à pousser les taux à la baisse (à faire monter les cours des obligations) et à favoriser la hausse du cours des actions. Enfin, le cours du dollar devrait être affecté par une telle politique de monétisation de la dette publique, dans un cadre de déficit budgétaire continu et très important. Un dollar durablement affaibli contribuerait aussi à maximiser la croissance économique, en favorisant les entreprises américaines.
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Tendances récentes sur les matières premières : Le cours du pétrole reste ferme autour de 42-45 $ (WTI -Brent). Le cours du cuivre s’est apprécié de 1%.
Eric Galiègue
Eric GALIEGUE
Analyste financier indépendant,
Président de VALQUANT EXPERTYSE SAS
Membre de l'AFITE
Enregistré à l' ORIAS sous le N° 11059738
7 rue Greffulhe
75 008 PARIS
01 42 93 23 68
06 82 84 78 61
eric.galiegue@valquant.fr
www.valquant.fr
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